　　一、公司研究－海正药业：三季度业绩符合预期－上调为审慎推荐

　　要点：

　　海正药业第3季度业绩探底，继续出现环比下降。我们判断，公司最困难的时候已经过去，未来经营将逐步回暖，业绩回升只不过是个幅度和速度的问题。结合目前的股价水平，并考虑股改因素，我们认为该股股价的下跌空间不大；而从公司逐步向好的经营趋势考虑，我们将原来短期中性的投资评级上调为审慎推荐。

　　二、公司研究－焦作万方：2005年三季度业绩回顾－审慎推荐

　　要点：

　　 ◆焦作万方今天公布了2005年三季度业绩报告，公司1-9月实现主营业务收入21.4亿元，同比减少3%，公司净利润-7638万元，每股收益-0.16元，低于我们预期-0.025元。

　　 ◆公司业绩下降的主要原因是电费和氧化铝价格的上涨，产量的下降以及取消电解铝出口退税和加征5%关税使得出口成本上升。

　　 ◆2005年三季度业绩低于预期的原因主要是：进口氧化铝价格在8月份大幅反弹，从4500元/吨反弹至5000-5400元/吨，造成成本的上涨。

　　 ◆目前氧化铝市场的供应比我们所预想的较为紧张，主要是因为一方面国内电解铝产量在继续快速增长，而氧化铝产能的投产时间却比预期要晚一些，随着中国铝业180万吨新建产能在年底开始投入生产，以及其他一些新增产能在2006年下半年开始建成投产，国内氧化铝市场的紧张程度将开始缓解，氧化铝价格将面临下跌的压力。

　　 ◆维持“审慎推荐”评级。由于现货氧化铝价格下跌的时间比我们所预期的要晚，电解铝-现货氧化铝价差进一步有所缩小，我们调低公司2005年每股盈利从-0.18元至-.025元，同时调低2006年每股盈利从0.33元至0.15元。基于长期来看电解铝-现货氧化铝价差未来将扩大的走势，维持审慎推荐的投资评级，我们再次强调由于焦作万方100% 采购现货氧化铝原料的特性，使得公司业绩对现货氧化铝价格的变动比较敏感，股价的波动在铝行业中较大，较好的投资机会为：1)现货氧化铝价格开始下跌。2)低于重置成本价格。我们采用重置成本法评估公司价值，目前中国新建电解铝生产厂的投资成本约为11000元/吨，基于焦作万方2005年20万吨的生产能力，我们得出的每股价值为1.8元。共 6 页 1 [ 2 ][ 3 ][ 4 ][ 5 ][ 6 ]

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