伴随股权分置问题的解决和证券市场总体估值水平的国际接轨,股市的投资价值越来越凸现,很多品种目前已经是进入战略投资区间。那么,如何把握未来半年、1年甚至更长期间的战略投资机会呢?
我们认为,从中长期的角度看,我们在基金策略选择中必须考虑5方面的问题,并且尽可能从这些多维视角中寻找交集：(1)经济趋势总体向下和产能过剩加剧对上市公司盈利和市场总体走势的影响；(2)国家为避免经济“硬着陆”而采取对冲性的适度扩张政策对不同行业和产业的影响；(3)全球高油价和能源危机对中国经济和不同产业的影响以及对证券市场的影响；(4)从中长期看人民币汇率升值的大趋势对产业发展和市场走势的影响；(5)股权分置改革从试点阶段走向全面铺开对市场的影响。我们4季度乃至1年、甚至更长时间的基金战略布局都要统筹考虑这5方面的内容,趋利避害,尽可能地寻找5方面主线的交集,作为基金持仓结构优化的核心策略。
策略主线之一：宏观经济下行和产能过剩加剧下的投资逻辑。
国家统计局公布的数据显示,我国经济增速已经连续5个季度维持在9.4%至9.5%的水平上,似乎已经避免了大起大落。但更具体的细项数据又显示了经济减速的事实：受宏观调控和信贷控制的影响,去年还十分旺盛的内需逐步降温,工业和发电量增长也明显减速。同时,2003年和2004年大幅增长的固定资产投资从今年开始逐步释放产能,需求转弱和产能扩张已经导致非能源工业品出厂价格走势开始转向。内需下降、产品价格趋降,导致工业企业盈利迅速恶化,利润增速从去年的30%以上回落至目前20%的水平。内需降温和竞争加剧迫使企业到国际市场寻找出路,表现为外贸顺差占GDP比重大幅上升。
尽管本轮周期的经济基本面情况较之1995年前后更为健康,包括企业盈利能力、国内金融环境以及世界经济环境,因此经济回落过程或许会比较温和,但向下的趋势是确定的,特别是目前考虑到高油价、全球经济失衡等难题,研究机构在修正原来过于悲观的2005年增长预测同时,也对2006年经济减速前景形成共识。
因此,就投资选择而言,只有那些具有高进入壁垒,不受制于产能过剩的冲击,或有明显资源要素优势、能够实现业绩稳定增长的企业才值得战略持有。
策略主线之二：适度对冲性的扩张经济政策对不同行业和产业的影响。
我们从地区经济增长和行业投资增长数据中似乎得到一些零星的证据,显示采掘、能源、铁路、设备制造等行业投资加速,而东三省、内蒙、西藏等周边省份经济增长也是今年前两季度GDP增长提速的少数地区。这些地区和行业的增长提速,符合政府解决能源问题和地区发展不平衡问题的宗旨,或许正是政府主动调控扶持的结果。因此,我们可以寻找那些可能成为政府扶持的产业和地区,从中发掘投资机会。
国家政策性扩张的这些产业在未来的发展前景广阔,结合近期的“十一五”发展规划建议,具体的主要着力点是：(1)装备制造业(2)能源与新型替代能源产业(3)铁路建设及其他交通运输业(4)电网设备投资,远距离输送电等(5)节约能源、节约资源产业(6)自主创新、科技进步能走向国际高端的产业(例如TD-SCDMA等)。
策略主线之三：高油价与能源危机下的投资逻辑。
石油价格维持高位,对宏观经济和证券市场总体不利,但是石油生产及相关行业将会从中直接受益,包括：石油生产企业,如：中石油、中石化；石油开采服务业,如：海油工程；石油开采设备制造企业,如：石油济柴、江钻股份等。同时,高油价效应还会辐射并且推动相关替代能源概念的发展,具体包括：煤炭能源以及煤变油技术的发展；,水电能源的发展；核电能源的发展及其相关的设备供应等；太阳能和风能产业的发展；生物能源(乙醇汽油、玉米酒精)的发展提速；天然气能源等。
因此应该看好目前价格依然受到政府管制的能源、资源类企业,包括成品油、天然气的定价改革、水价改革；环保类公司面临机遇等。
策略主线之四：汇率升值大背景下的战略选择。
7月下旬人民币汇率调整幅度虽然不大,但是拉开了以10年视野审视的货币升值进程的开端,长期看对中国经济结构的影响远远大于短期,我们在投资中应该深度关注：
———升值的历史就是金融产业大发展的历史,因此对金融行业,包括银行、证券和保险我们都应该予以战略性的关注。
———具有强进入门槛的基础产业、资源品产业和不动产产业以及其他服务业的发展空间广阔,这些产业发展前景比一般制造业前景更好。
———升值加速制造业当中的产业整合与优胜劣汰,只有行业中最优秀的企业最终能做大做强,一般企业可能最终归于消亡。投资中对制造业一定要选择最优秀的企业投资,从长期看,宁可用平庸的价格持有优秀的企业,也不用优秀的价格持有平庸的企业,这是价值投资的长期盈利之道。
策略主线之五：股权分置改革从试点转向全面铺开后的投资逻辑。
我们认为,未来基金的战略就是在如上的5条主线当中寻找交集,寻找战略性的投资机会。
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