　　十月：股价表现回归基本面，市场重心下移趋势依旧

　　在经历股改初期个股表现的纷繁芜杂之后，股改对价因素基本已在前期上涨中得到反映，投资者重新回到注重发掘有盈利增长潜力的行业和个股上来：机场、港口、高速公路等传统防御性品种，由于短期内没有盈利惊喜以及未来新建设资产投资回报率下降等原因，从而被部分投资者暂时抛弃，但由于未来盈利增长的稳定可持续性，其较好的防御性还是将吸引长期的理性投资者。

　　个股表现与基本面趋于一致，两极分化趋势加速，未来盈利增长稳定、财务状况良好、估值合理的优质公司的股价表现明显好于差公司。股市重心继续缓慢下移，以适应整体盈利增长放缓的趋势，当前存在估值泡沫的个股进一步调整。

　　三季报业绩回顾和未来展望

　　在宏观经济依然保持快速增长的背景下，前三季度国内上市公司整体净利润却出现负增长，为-2.7%，而同期全国规模以上工业企业利润增速高达20%以上，凸现了长期以来“上游压倒下游，盈利趋于集中”的特征，但是上游行业盈利增长有所放缓，中下游行业的盈利水平进一步恶化。整体利润率和净资产回报率水平继续下滑。A股上市公司的结构性问题，使得国内投资者无法分享到经济快速增长带来的好处。

　　近期我们对中金公司重点研究股票的05年与06年盈利预测进行了较大幅度的调整，下调幅度分别为10.0%和3.6%。预计全年盈利增长仅为1.4%，远远低于中期时的普遍预期；调整后的低基数效应使得06年盈利增长达到8.5%，但由于明年经济发展尚存在很多不确定性，有待观察，不排除未来进一步下调盈利预测的可能性。

　　股市展望

　　尽管大型蓝筹股的估值水平已经接近或低于国际可比公司，但是由于短期内没有盈利惊喜加上国内投资者投资期比较短线，其股价仍然有可能持续被低估；而对于基本面较差或者盈利高增长未来缺乏可持续性的个股，高估值风险也将逐步显现。个股两极分化的趋势将会延续。

　　在此背景下，我们投资重点依然在于寻求未来盈利增长较为明确、防御性较好的行业及其龙头个股：(1)在需求不出现大幅回落的情况下，银行、食品饮料、零售、房地产、医药等消费行业、以及重要港口、机场、收费公路等行业的龙头企业的盈利增长仍将会保持相对稳定；(2)明年盈利反转的机会有可能出现在：水泥、电解铝、半导体、炼油、城市公交等行业的龙头企业，他们将受益于过剩产能的逐步消化、国家相关价格政策调整、以及原材料成本压力的减轻等因素。

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